Tr?n Trí Dung
Dan Houtte, Vuong & Partners Ltd.
Jean J. Chen. “Determinants of capital structure of Chinese-listed companies,” Journal of Business Research. No. 57, pp. 1341-1351, 2004.
Trong k?t qu? nghiên c?u công b? nam 1958, Modigliani và Miller (MM) trình bày r?ng n?u chính sách d?u tu c?a công ty là không d?i thì trong m?t th? tru?ng hoàn h?o (không có thu?, thông tin du?c công b? d?y d? và tin c?y, không có chi phí giao d?ch và không có kh? nang phá s?n) vi?c tang lu?ng n? c?a công ty không t?o ra tác d?ng v?i giá tr? công ty. Gi? d?nh tính hoàn h?o th? tru?ng v?n c?a MM thu hút nhi?u quan tâm nghiên c?u sau dó v?i n? l?c dua thêm các di?u ki?n “ít hoàn h?o hon”.
Lý thuy?t d?i di?n (agency theory) du?c phát tri?n trong nh?ng nam 1980 v?i hàng lo?t nghiên c?u chi ti?t v? các khía c?nh và ?nh hu?ng c?a chi phí phá s?n. Lý thuy?t này là kh?i ngu?n c?a quan di?m (du?c coi là chính th?ng) d?i v?i hành vi c?a công ty nhu th? ch? t?n t?i m?t c?u trúc v?n t?i uu duy nh?t v?i t?ng công ty riêng l?. Ðó là k?t qu? c?a s? dánh d?i gi?a l?i ích t? thu? nh? vi?c gia tang t? l? n? và các chi phí d?i di?n, chi phí phá s?n cao hon do vi?c m? r?ng n?.
M?c dù v?n ti?p t?c du?c nhìn nh?n nhu m?t quan di?m ch? d?o trong h? th?ng lý thuy?t c?u trúc v?n, lý thuy?t dánh d?i (trade-off theory) khôgn gi?i thích du?c nh?ng hành vi quan sát du?c c?a công ty du?c ph?n ánh qua ph?n ?ng c?a th? tru?ng ch?ng khoán v?i các giao d?ch tang hay gi?m t? l? huy d?ng n? c?a công ty. Nh?ng hành vi này có quan h? ch?t ch? v?i vi?c tang ho?c gi?m gia tuong ?ng c?a c? phi?u công ty.
Nhu m?t gi?i pháp thay th? cho lý thuy?t dánh d?i, gi? thi?t th? b?c s? d?ng ngu?n v?n (Pecking order hypothesis) v? t? l? huy d?ng n? c?a công ty du?c xây d?ng t? các v?n d? thông tin b?t d?i x?ng (Myers and Majluf, 1984). Gi? thi?t này d? báo r?ng các công ty s? uu thích gi?i pháp tài chính n?i b? nhu phát hành ch?ng khoán và ch? khi b? “ép bu?c” thì m?i tìm t?i các phuong án tài tr? tài chính t? bên ngoài nhu vay n?. Mô hình này gi?i thích r?t nhi?u phuong th?c quan sát du?c trong tài chính công ty bao g?m c? xu hu?ng các công ty không phát hành c? phi?u và có l?a ch?n dáng kinh ng?c là duy trì m?t lu?ng d? tr? ti?n m?t l?n, cung nhu các d?ng th?c khác d? duy trì “s? tho?i mái v? tài chính”.
Dù cung du?c phát tri?n t? t?p h?p v?n d? v? thông tin b?t d?i x?ng, r?t nhi?u mô hình d?u hi?u c?u trúc v?n (signaling model of capital structure) v?n du?c dua ra v?i g?i ý r?ng qu?n lý các công ty có th? s? d?ng t? l? vay n? d? phát tín hi?u v? tri?n v?ng kinh doanh c?a công ty t?i các nhà d?u tu bên ngoài và có nang l?c thông tin y?u. Các nhà d?u tu này tin vào nh?ng d?u hi?u do công ty dua ra b?i chi phí làm di?u tuong t? là vô cùng cao v?i các công ty du?c cho là có nang l?c tài chính y?u hay quy mô nh? (Ross, 1977).
Nhi?u nghiên c?u th?c nghi?m n? l?c ki?m tra nang l?c gi?i thích c?a các mô hình c?u trúc v?n v?i hành vi c?a công ty t?i các n?n kinh t? phát tri?n, d?c bi?t v?i th? tru?ng Hao K?. Ph?n l?n k?t qu? d?u t?p trung vào vi?c xác d?nh các y?u t? hình thành c?u trúc v?n, g?m: nang l?c sinh l?i nhu?n, quy mô, co h?i tang tru?ng, c?u trúc tài s?n, chi phí khó khan tài chính, và hi?u ?ng lá ch?n thu?. Các nghiên c?u và k?t qu? du?c trình bày trong b?ng sau.
Ðo lu?ng các bi?n s?
..
